近日，怡亚通董事会审议通过了17项融资议案，包括上市公司合计不超过69亿元融资计划，以及15家子公司合计不超过15.74亿元(或等值外币)融资计划，并由上市公司提供担保。

而就在5月21日，怡亚通刚刚宣布拟向银行申请两笔合计20亿元授信额度，同时为8家子公司累计7.03亿元融资提供担保。

至此，不满一个月时间，怡亚通公告的上市公司及子公司计划融资额度已达111.77亿。记者注意到，截至一季度末，在其290.81亿元的有息负债中，短期债务达到264.14亿，占比高达90.83%。

短期有息债务占比超90%

截至目前，怡亚通及控股子公司之间合并报表内的实际担保金额达130.55亿元，合同签署的担保金额为205.98亿元(或等值外币)，占2018年末合并报表归属于母公司净资产的348.43%;合并报表范围以外的实际担保金额为1.63亿元，合同签署的担保金额为36.8亿元，占2018年末归属于母公司净资产的62.25%。

密集的融资和担保计划引发了评级机构的关注。

昨日，大公国际发布对怡亚通主体与公司债券的跟踪评级报告。鉴于公司实控人已经变更为深圳市国资委，融资能力提升，国资旗下的深圳市高新投资集团为其2只债券提供担保，因此保持对其主体AA级评级，评级展望维持稳定，对“18怡亚01”、“18怡亚02”2只债券维持AAA评级。

但大公国际也指出，2018年怡亚通融资成本上升，财务费用增长显著，期间费用严重侵蚀利润，整体盈利能力明显下降;业务模式在经营过程中对资金形成一定占用，同时其广度平台业务涉及较多外币结算，存在一定汇兑风险;受限资产占比较大，超过净资产规模，对资产流动性造成较大不利影响;债务规模虽有所缩减，但短期债务集中，存在较大的短期偿债压力。

记者此前曾报道，怡亚通的深度供应链、“采购现款，销售赊账”业务模式对其资金占用压力很大，现金流问题一直是公司的一个“死结”。自2007年上市以来，其经营活动的现金流量净额几乎年年为负，为此只能通过大规模融资来扩张，且资金来源主要为银行贷款，导致负债率长年保持在80%上下。在以往信用环境宽松的环境下，公司通过负债杠杆实现快速扩张，营收规模从2008年的28.73亿提升至2017年的685.15亿，年复合增长率达到42.25%，但由于财务费用侵蚀利润，业绩增速明显慢于规模的扩张。

而随着2018年进入降杠杆周期，这种杠杆驱动下的扩张模式似乎玩不转了。2018年公司筹资活动产生的现金流量净额为-30.01亿元，同比下降1726.7%，早在2016年就筹划的31.67亿元增发计划至今仍未能实施。与此同时，截至2018年末，在公司83.52亿货币资金中，有65.56亿受限，另有24.77亿应收账款、13.54亿长期股权投资受限，累计受限资产达134.49亿元。为此，公司一方面引深圳国资入主，以提升融资能力，另一方面通过收缩供应链金融业务，关停部分资金使用效率低、盈利能力低的项目，以减少营运资金占用。

怡亚通杠杆驱动扩张的弊端也直接反映在其业绩上。2018年，公司实现营收700.72亿，同比微增2.27%，但净利润大幅下滑66.38%，为近6年来首次负增长。业绩不佳主要是由财务费用摊薄导致，公司息税折旧摊销前利润21.05亿元，同比上升2.35%，与营收增长保持一致，但因财务费用增长56.17%，净利润只有2亿元。2019年一季报业绩继续下滑，当期营收、净利润分别下降14.31%、79.63%。

一季报显示，公司总负债331.26亿元，其中有息债务290.81亿元，占比87.79%;短期有息债务264.14亿元，在有息负债中占比90.83%，短期偿债压力巨。

此外，公司2015年定增12亿投资的“深度分销380整合平台扩建项目”，原计划2017年5月达到可使用状态，后来延期至2019年12月，并将总投资规模调高至50.25亿，截至2018年末，该项目投资进度仅30.22%。这就意味着，2019年还需要投入35亿元。

打区块链、数字货币擦边球

短期债务压顶并没有阻止怡亚通的扩张步伐。怡亚通相关负责人此前在接受记者采访时表示，扩张放缓不等于不扩张，今年是“稳中求进”。

5月底，怡亚通提出“38000战略”，拟通过深度业务再度下沉，建立覆盖全国38000个乡镇的供应链服务网络。

据悉，“38000战略”已与梅州市政府正式达成合作。怡亚通计划以星链友店、乡镇380生活超市、星链380智能微超平台作为该战略的落地抓手，让品牌商品直供乡镇商超门店甚至是消费者，让梅州当地农产品快速打开外地市场、销往全国。同时，以“供应链+营销联盟”模式，打造梅州当地特色商品的集群品牌矩阵，帮助“梅州柚、嘉应茶、客都米”等品牌做大做强。

公司表示，未来将把“38000战略”模式陆续复制到惠州、韶关等广东省内地区，进而覆盖全国。据了解，在“38000战略”中，星链友店是链接消费者的主要平台。

以星链友店、星链云店等为代表的供应链生态也被怡亚通列为三大业务之一，但公司并未单独披露这两项业务的财务数据。记者此前曾致电怡亚通咨询这两项业务的发展情况，相关负责人称需找其运营主体了解。

怡亚通星链平台CEO助理熊先林介绍称，通过星链友店APP，每一个人都可以轻松拥有自己的店、轻松创业，同时，通过分享机制，每个店主都能获得相应的收益。

据了解，星链友店需要用户以199元或299元甚至更高的价格，任意认购对应价位的礼包，并获得店主邀请码方能进行交易，店主通过邀请用户获得佣金。这一模式曾被媒体质疑涉嫌传销。此前，同样通过会员计酬的形式发展新会员的“拉人头”模式的花生日记，被广州市场监管部门以涉嫌传销行为合计罚没7456万元。

此外，记者注意到，微信上还有一个名为“星链友店区块链”的公众号，宣传所谓的“消费即投资，注册即赚钱”。资料显示，成为星链友店店主，在平台上通过消费和分享的形式可获得一定的星力值，星力值可兑换星钻，星钻等于升值，拥有星钻的用户可以获得星链友店平台产生的增值收益。该账号推广中称，星链友店是一个基于区块链的“消费即投资平台”，帮助中国流通实体经济，实现资产数字化;还发布了一些数字货币相关推文。

记者就此致电怡亚通董秘办咨询，但电话一直无人接听。

文|财联社 柴刚